海通计算机 | 从计算机的两类公司看目前的现状和机会

2018-06-10 12:27来源:宏达说公司

原标题：海通计算机 | 从计算机的两类公司看目前的现状和机会

总体观点

上周（6.4-6.8）Wind软件与服务指数上涨0.57%，假面骑士00018同期沪深300指数上涨0.24%。

整体估值处在历史中位区间，重点白马公司回调充分

从估值上看，计算机行业目前整体市盈率约55倍（TTM），历史平均市盈率52.2倍，中位数市盈率49.4倍，目前估值水平接近历史平均。从和沪深300的历史溢价率情况看，历史平均溢价率3.64倍，目前计算机行业溢价率4.3倍。目前的估值水平处在中位数区间。

从年初到现在，计算机指数经历了3月的上涨和4月、5月的震荡和回调，目前指数略低于年初水平。计算机指数从今年最高点回调约10%，而一些优质龙头公司都已经有了充分调整，如中科曙光回调17.95%、浪潮信息回调11.98%、恒生电子回调15.13%等（基于6/8日收盘价计算）。

我们认为，计算机公司可以分为两大类

一类是业绩驱动型白马，市场对其业绩增长和估值较为看重，也会详细测算其内生增长和业绩驱动。这些公司的PE估值又跌回了2018年20-30倍左右的便宜区间。第二类是行业大市值龙头，所处细分行业格局和前景较为明确，市场对其短期业绩和估值有很高忍度。这些龙头公司所处赛道符合IT产业大趋势，研发不断迭代投入下，强者恒强。我们看到，这些公司基本面业务层面在不断向好。

综上，从这两类公司看，业绩驱动型的公司已经很便宜，而龙头型的公司有基本面的新变化和落地验证其产业发展大逻辑。无论是从估值还是成长角度看，目前这些计算机优质公司都迎来积极关注的好时机。

海通计算机2018年6月组合

航天信息、广联达、恒生电子、大华股份、海康威视、中科曙光、天源迪科。

上周（6.4-6.8）Wind软件与服务指数上涨0.57%，同期沪深300指数上涨0.24%。

整体估值处在历史中位区间，重点白马公司回调充分。从估值上看，计算机行业目前整体市盈率约55倍（TTM），历史平均市盈率52.2倍，中位数市盈率49.4倍，目前估值水平接近历史平均。从和沪深300的历史溢价率情况看，历史平均溢价率3.64倍，目前计算机行业溢价率4.3倍。目前的估值水平处在中位数区间。

从年初到现在，计算机指数经历了3月的上涨和4月、5月的震荡和回调，目前指数略低于年初水平。计算机指数从今年最高点回调约10%，而一些优质龙头公司都已经有了充分调整，如中科曙光回调17.95%、浪潮信息回调11.98%、恒生电子回调15.13%等（基于6/8日收盘价计算）。

我们认为，计算机公司可以分为两大类：一类是业绩驱动型白马，市场对其业绩增长和估值较为看重，也会详细测算其内生增长和业绩驱动。这些公司的PE估值又跌回了2018年20-30倍左右的便宜区间。

第二类是行业大市值龙头，所处细分行业格局和前景较为明确，市场对其短期业绩和估值有很高忍度。这些龙头公司所处赛道符合IT产业大趋势，研发不断迭代投入下，强者恒强。我们看到，这些公司基本面业务层面在不断向好。

综上，从这两类公司看，业绩驱动型的公司已经很便宜，而龙头型的公司有基本面的新变化和落地验证其产业发展大逻辑。无论是从估值还是成长角度看，目前这些计算机优质公司都迎来积极关注的好时机。

海通计算机2018年6月组合：大华股份、海康威视、广联达、恒生电子、航天信息、中科曙光、天源迪科

继续看好三大方向并关注细分行业龙头

继续看好云计算/自主可控、安防和金融IT等方向。云计算：中科曙光、浪潮信息、金蝶国际、广联达、太极股份。安防：大华股份、海康威视、千方科技、苏州科达。金融IT建议关注：恒生电子、赢时胜、长亮科技、润和软件。

2. 策略和方向：寻找景气和变化

（1）云计算：整个云计算产业链都可以关注：IDC：宝信软件；基础设施：太极股份、建议关注华胜天成；硬件：中科曙光、浪潮信息、易华录；软件：金蝶国际、广联达、用友网络、汉得信息；工具：网宿科技、启明星辰；应用：恒生电子、赢时胜、建议关注长亮科技、华宇软件。

（2）金融IT：建议关注恒生电子、赢时胜、长亮科技。资管新规指出金融机构需要在过渡期实现资管业务的全面规范，并要求银行成立资管子公司。我们预估，包括五大行、全国性商业银行、城商行等，将在未来一段时间内陆续对资管系统进行改造，带动银行IT需求高增长。

（3）智能安防：建议关注海康威视、大华股份、苏州科达、千方科技，我们认为安防是未来两三年都能看到业绩的计算机子领域，行业从高清周期进入智能周期，头部企业不断提升市场份额。

（4）智能驾驶：智能驾驶毋庸置疑是未来汽车最大的方向，也是目前AI 积极渗透的几个方向之一，关注四维图新、东软集团、德赛西威。

3. 海通计算机6月度投资组合

广联达：公司是业内率先推进纯内生SaaS转型的软件企业，以“数字建筑”践行行业转型，贯穿设计、交易、施工、运维、监管的建筑全生命周期，使建筑数字化、在线化、智能化，成为整个行业转型升级的核心引擎。公司“云+端”模式的产品云计价，已经在6个年费试点地区顺利推进，客户转化率达80%。风险提示：新业务、新产品拓展低于预期的风险，人力成本上升的风险。

航天信息：公司是税控领域绝对龙头，坐拥千万级企业用户和多年税务数据积累，相关增值服务拓展潜力较大，而会员制拓展和信用贷的落地证明了公司服务模式转型的拓展潜力和可行的变现形式。风险提示：防伪税控业务降价影响高于预期，信用贷业务拓展低于预期。

天源迪科：公司系统云化处于行业领先地位，BOSS 云+大数据平台跨行业拓展顺利，BSS业务为电信行业保持稳定增长提供保障。警务云大数据平台及交通大数据平台产品市场影响力和收入快速提升，企业级应用也同步增长。并购的子公司维恩贝特在金融行业客户基础良好，计划聚焦银行业大数据应用，打造完整“大数据+金融行业”解决方案，有望形成新的业务增长点。风险提示：金融业务拓展不及预期。

18年5月组合回顾

我们在《5月研究框架暨行业跟踪周报第117期：从修复到平衡》中精选了7只个股，聚焦智能制造、人工智能、安防产品以及信息安全，分别为大华股份、海康威视、浪潮信息、恒生电子、中科曙光、赢时胜、四维图新，截止5月31日，组合平均涨幅-4.8%，同期计算机指数涨幅-7.7%，跑赢计算机指数2.9%。

我们在《3月研究框架暨行业跟踪周报第109期：脱虚向实，IT服务国家战略》中精选了6只个股，聚焦智能制造、人工智能、安防产品以及信息安全，分别为中科曙光、汉得信息、华宇软件、苏州科达、海康威视、大华股份，截止3月30日，组合平均涨幅6.4%，同期计算机指数涨幅7.4%，跑输计算机指数1.0%。

4. 上周(06.04-06.08)公司重大事项(资料来源：wind)

4.1.东方通：6月4日，股东减持股票。

4.2.易联众：6月4日，管理层增持股票。

4.3. 卫宁健康：6月4日，拟披露重大事项停牌。

4.4. 荣科科技：6月5日，重大资产重组停牌。

5. 上周主要观点

5.1计算机行业2018年6月研究框架暨行业跟踪周报：计算能力的成本和功耗持续下降

我们在《计算机行业2018年5月研究框架暨行业跟踪周报第117期：从修复到平衡》中指出，计算机板块的机构持仓经过从超低配到标配的修复后，恐有阶段性的回调。5月计算机板块有所回调，Wind软件与服务指数下跌7.7%。我们认为，云厂商盈利能力逐渐显现，安防处于智能化升级和雪亮工程需求叠加，资管新规是我国金融市场进一步成熟的重要保障，IT投入巨大，云、安防、金融IT是三大主线。

以创新驱动进步，技术的价值将会重估。国家对自主创新和知识产权的保护，对科技技术进步和产业升级的扶持越发明确。我们认为，技术的价值将会重估，这对拥有自主创新能力的计算机公司来说必将是重大利好，通过IT技术来提升企业效率和综合国力刻不容缓。

计算能力的成本和功耗在持续下降，ASIC落地推动新产业周期。从科技巨头到创业企业，对AI芯片的重视程度不断增加。高通推出全新骁龙710集成多核人工智能引擎AI Engine，为拍照、面部检测、物体分类、语音识别等提供服务；英特尔第一个商用神经网络处理器产品Nervana NNP L-1000，将在2019年正式推向市场；Facebook、阿里巴巴纷纷自主研发AI芯片。同时，云知声的UniOne、寒武纪的AI云芯片，适用于物联网IoT场景的ASIC芯片不断推出，带来的是计算机能力低成本化下，更多智能化应用成为可能。

我们认为，在海量数据、多场景应用和需求、以及资本和技术人才的倾注下，AI芯片作为智能化时代底层硬件的核心，将持续突破，预计下半年针对物联网、自动驾驶、安防等应用领域，国内外相应AI芯片产品和解决方案将不断出现。而计算成本的大幅下降，将开启软件创新时代。

优质企业级SaaS是稀缺资源，To B端与互联网企业加深合作。腾讯IaaS的降价打响了价格战，IaaS层的降价是对SaaS层的利好（相当于在不断降成本）。技术的成熟、叠加新的行业环境使得商业模式开始兑现，看好计算机SaaS服务相关厂商。此外， BAT等互联网巨头的战略从C端转向B端，加深与各行业有深刻理解的IT服务公司的合作成为必然。我们预计，今明两年，会看到BAT与越来越多的计算机公司合作。

海通计算机2018年6月组合：大华股份、海康威视、广联达、恒生电子、航天信息、中科曙光、天源迪科。

风险提示：部分细分领域信息化需求低于预期。

5.2元征科技：车联网探索开启公司业务新篇章

经营状况不断改善。2017年报，公司主营业务实现营收9.67亿元人民币，归母净利0.60亿元人民币，分别同比增长17%、181%，延续了2016年扭亏带来的良好趋势，营业利润也进一步从2016年的0.15亿元人民币放大到1.29亿元人民币。毛利率与净利率水平不断回升，分别达到44.13%和6.07%。

汽车诊断标杆企业。公司是国内“汽车后市场”的领先企业，成立于1992年，是中国最早致力于汽车诊断、检测、养护、轮胎设备研发生产的高新科技企业之一，公司产品“电眼睛”成为汽车诊断电脑代名词，“X431”代表业内诊断技术的最高水准。

互联网化汽车诊断给公司成长赋能。1）业务迈上新台阶：公司将高市占率联网诊断设备作为流量入口价值初显。汽车诊断报告数量作为衡量公司大数据战略的核心指标，2017年持续爆发式增长，至年底报告总量已超1.5亿份，同比实现超200%的增长。同时联网汽车诊断设备销量再创新高，车云诊断系列产品销售逾十多万套，超历史销量，为业绩增长提供了重要支撑；2）摸索新技术的产品化应用：首次研发了基于人工智能的汽车诊断技术，在业内首次推出智能诊断设备AIT，目前已在保险理赔、二手车检测等领域开始应用；公司深化核心诊断技术，将诊断功能模块化、云化，逐步实现诊断SaaS云服务，大力推动“云诊断”应用，并制定标准满足各行业客户需求。

Golo聚焦维修业务生态圈。1）构建独一无二的技师资源库：Golo车联依托专业团队，加大运营力度，努力将平台打造为技师的学习平台、在线教育平台、交流平台、赚钱平台，形成技师生态圈，通过技师为用户提供咨询、实时远程诊断等服务，目前平台汇集了近30万汽车维修技师，比上年增长了50%；2）开放共享维修车站：2018年5月24日，公司面向汽修技师开放体验国内首家共享维修站，共享维修站是一个帮助汽修技师解决无维修场地与设备，并基于陌生关系解决客源(车主)、维修场地及设备所有权与使用权相分离的新型共享维修业务生态解决方案。

盈利预测。我们认为，公司互联网诊断设备继续保持稳健增长，AIT等新产品的推出有望逐步为公司贡献新的盈利增长点，车联网业务快速发展。我们预计，公司2018-2019 年EPS 分别为0.33/0.56元。考虑公司车联网业务进展顺利，积极布局智能车联网相关技术，参考同行业可比公司，给予公司一定估值溢价，2018年动态PE25-30倍，6个月目标价10.31-12.38港元（8.25-9.90人民币元），维持“买入”评级。

风险提示。新产品推广和大数据业务发展不及预期的风险。

5.3恒华科技：股权激励落地，云化进程不断加快

股权激励激发员工积极性。公司公告以10.57元/股的价格向包括高管和核心骨干在内的156人增发960万份限制性股票，授予股数占总股本的2.43%，其中首次授予777万份，预留183万份，预留占比19.06%。此次股权激励的业绩考核要求为2018-2020年净利润比2017年增长30%、60%、90%，对应2018-2020年净利润同比增速分别为30%、23.1%、18.8%，未来三年激励股权解除限售比率分别为30%、30%、40%。我们认为，本次股权激励有利于进一步完善公司法人治理结构，形成良好均衡的价值分配体系，建立和优化公司激励机制，激发员工积极性，使其更加关注公司中长期目标，推进公司发展战略和经营目标的实现。

公司业绩持续高增长。2017年公司营收8.56亿元，同比增长41.84%，归母净利润1.92亿元，同比增长53.26%。近年来，公司业绩持续高增长，2014-2017年公司营收CAGR为55.5%，归母净利CAGR为46.9%。2018Q1公司业绩维持增长态势，营收1.61亿元，同比增长60.29%，归母净利988万元，同比增长61.84%，主要系电网投资增加，行业持续景气，使公司业务保持了较快的增长。

全面互联网服务转型战略有序推进。在专业社区建设方面，“电力设计社区”已于2018年3月完成开发和测试工作；“基建管理社区”目前已完成核心模块开发和接入“电+”的数据准备工作，预计2018年6月正式上线；届时将形成以“电+”为门户的“电力设计社区”、“基建管理社区”、“配售电社区”三大专业社区。在SaaS产品线研发方面，“设计业务板块”继续加快设计工具软件的云化进程，基于“协同设计平台”全新研发“在线设计院”产品。基建管理业务板块”正进行线上线下全面推广；新研发的“智能运维调度管理平台”、“能效分析平台”等SaaS产品预计2018年7月上线推广。截至3月31日，公司云服务平台的注册用户数为58766个，其中企业用户数为4603个，个人注册用户数为54163个，公司全面互联网服务转型战略有序推进，逐步完善设计、基建管理、配售电三大业务版块的专业社区及SaaS产品线建设。

盈利预测与投资建议。智能电网建设保持快速发展，现代配电网建设全面提速，国家积极推进电力体制改革，配售电侧市场广阔。在保持智能电网信息化业务稳定增长及配售电一体化平台的稳步推进下，公司业绩增长驱动稳定。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.54/3.44/4.60亿元，EPS 为0.64/0.87/1.17元。参考同行业可比公司，给予公司2018年35倍估值，对应目标价22.4元，维持“买入”评级。

风险提示。配售电业务开展低于预期的风险，云平台业务模式开展低于预期的风险。

6. 全球主要软件上市公司市场表现及估值比较

7. 风险提示

部分并购到期出现业绩滑坡影响并表利润，部分细分领域信息化需求低于预期。

于成龙：18810171900返回搜狐，查看更多

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