中金:科创板“2+6”规则正式发布 如何参与打新?|A股市场_财经_永泽江里菜娱乐

2019-12-14

科创板规则正式出台

证监会正式发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》和《科创板上市公司持续监管办法(试行)》2项部门规章,永泽江里菜上交所正式发布实施设立科创板并试点注册制相关业务规则和配套指引,包括《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》、《上海证券交易所科创板股票上市委员会管理办法》、《上海证券交易所科技创新咨询委员会工作规则》、《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》、《上海证券交易所科创板股票上市规则》和《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》6项主要业务规则(以下简称科创板“2+6”制度规则)。

上交所此前6项业务规则征求意见稿的截止时间是2月20日,证监会2项规章的征求意见截止时间是2月28日。在征求意见截止后便立即发布正式版本,体现了监管机构和交易所积极推进科创板的意愿。

与此前的征求意见版本相比,正式版本在以下方面的调整值得关注

结合上交所答记者问情况及上海证券报报道[1],本次科创板“2+6”制度规则涉及至少60处以上的内容调整。从投资者角度,僵尸赛车修改器我们认为涉及发行上市审核、发行与承销、交易机制、上市后监管四个领域的以下调整值得重点关注:

1

在发行上市审核领域

a)证监会在同意注册决定后发行人可选择上市的有效期从6个月提升至1年。时限延长更有利于拟上市企业视市场和自身情况选择相对适宜的时点上市;

b)对存在特别表决权的科创公司新增可量化的基本面入市标准(i、预计市值不低于100亿元或ii、预计市值不低于50亿元且最近一年营收不低于5亿元)及披露信息等事项的差异化安排,进一步扫清了此类公司在科创板上市的制度障碍;

c)基本面准入原则第五项删除“获得知名投资机构一定金额的投资”条件,并放宽生物医药类行业的“医药新品”改为“核心产品”,准入条件略有放宽。

2

在发行与承销领域

a)新增战略投资者在持有期内可向证金公司借出股票的规定,降低战略投资者机会成本的同时也或增大了融券券源,或有利于科创板双融业务的平衡发展以及防范科创板企业上市后的股价波动风险;

b) 网下配售给A类投资者的比例从40%提升至50%(目前其他板块的A类投资者配售比例虽规定为不低于40%,泡泡战士散弹技巧但在2016年底之后实际执行过程中,承销商实际对A类的配售比例多已提升至50%-55%左右)。

3

在交易机制领域

a)减持规则相比之前的征求意见稿出现较多调整,尚未盈利公司的特定股东由5年内不得减持首发前股份改为第4-5个会计年度内每年减持不得超过总股本的2%,核心技术人员的股份锁定期由3年调整为1年(期满后每年可以减持25%的首发前股份)。相比此前的征求意见稿,减持限制有所放宽,但整体仍略严于当前的A股市场;

b)明确在条件成熟时引入做市商机制,格斗小战象这有助于提升科创板个股流动性;

c)现有可投资A股的公募基金均可投资科创板股票,目前已得到交易所和监管层的确认;

d)最终未能引入“T+0”机制。

4

在上市后监管领域

a)增加对出现可能终止上市风险的提示公告,保护投资者利益;

b)不再要求保荐机构发布投资研究报告。

后续时间表判断:随着业务规则的正式发布,企业即日起可申请赴科创板IPO

在“2+6”规则正式发布后,拟赴科创板IPO的企业即日起即可按照上市审核和注册程序向有关部门递交申报材料。根据目前科创板的上市流程安排,若各个环节进展顺利(拟上市公司需先后经历预沟通、申报、受理与补正、首轮问询或多轮问询、上市委审议、证监会注册、启动发行7个环节),特种兵对攻我们预计企业最快有望在3个月之内完成注册并登陆科创板上市,对应时点在今年年中左右。我们继续维持在今年1月中下旬对科创板推进时间表的判断,预计最快在今年上半年将迎来首批科创板上市公司。

以机构投资者为主的科创板

根据上交所测算,现有A股市场符合科创板投资条件的个人投资者数量约300万人,占A股投资者总数的2%左右(根据中登公司统计目前A股投资者自然人数量为1.47亿人),说明科创板至少在建设初期,将是以机构投资者为主导的市场。成交方面,上述个人投资者加上机构投资者交易占比超过70%,兼顾了投资者风险承受能力和科创板市场的流动性。

如何参与科创板新股投资?

与A股市场相比,科创板“打新”需要注意以下几个方面的区别:

1)从申购方式来看,网上打新仍采取比例配售原则,对于每支科创板企业,每5000元沪市流通市值可申购500股新股(目前沪市A股的每个申购单位为1000股,对应每1万元的沪市流通市值)。网下投资者包括证券公司、基金、信托、财务公司、保险公司、QFII、私募基金等专业机构投资者(并未提及高净值个人),网下申购门槛是否仍需要1000万元沪市流通市值、ABC类投资者网下门槛是否存在差异也需要等待上交所的进一步明确(目前沪市A股网下投资者需要持有不低于1000万元的沪市流通市值,且在实际执行过程中,A类投资者为1000万元,而BC类投资者多为5000-6000万元)。在网下询价时,机构报价由目前只能申报1个价格调整为不超过3个;

2)网下投资者的最终获配比例明显提升,科创板在回拨后网下配售比例介于60%-80%之间(扣除战略配售后的发行份额),而目前A股市场回拨后网下配售比例绝大多数仅为10%;

3)由于询价方式和上市后涨跌幅机制的放开,科创板未必能够再现目前A股新股上市后的“只涨不跌”的现象,在科创板参与新股申购需要更为注重自下而上的基本面选股和控制风险。

对资本市场的影响

短期来看,预计科创板成立对目前A股资金面的整体影响有限,更多优质科技创新类的成长型企业上市将一定程度降低相似已上市企业的稀缺性,对个别绩差股视市场整体流动性、风险偏好等情况会带来一定资金分流效果,强化了市场优胜劣汰功能。创投类企业和券商将受益于科创板的事件驱动效应,或有阶段性表现。

中长期来看,科创板相关规则定稿方向总体坚持定价市场化、监管宽严适度、信息披露充分等原则。近期,国家强调要继续深化金融供给侧结构性改革,而设立科创板并试点注册制,便是资本市场供给侧结构性改革的重大举措之一。任何改革都不可能在开始就做到完美无瑕,后续需要根据探索的进程不断总结问题、持续动态改进。科创板及试点发行注册制的推出,将在中长期内对加快资本市场改革、改善金融市场结构和缓解中小企业融资压力、推进科技创新、产业升级、促进经济结构调整起到积极作用。

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[1]http://news.cnstock.com/news,bwkx-201903-4343151.htm

文章来源

本报告摘自:2019年3月3日已经发布的《迎接科创板(4):“2+6”制度规则正式发布》

王汉锋 CFA SAC 执业证书编号:S0080513080002 SFC CE Ref: AND454

李求索 SAC 执业证书编号:S0080513070004 SFC CE Ref: BDO991


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