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光峰科技通过销售激光光学引擎和租赁激光电影放映机等业务快速增长，实现毛利率在较高的水平稳步上扬，体现其技术竞争力较强。且公司在高速成长中仍具有规模效应，softupnotify.exe其销售费用率、研发费用率等期间费用率或仍有下降空间，继续提升其单位销售的盈利能力。这说明光峰科技在科创板申报企业中“含金量”较高。

本刊特约作者 陈欣/文

2019年3月27日晚，深圳光峰科技股份有限公司（下称“光峰科技”）出现在上海证券交易所公布的科创板第二批申报受理企业名单中，引发了投资者的关注。此前，光峰科技的激光技术先后用于2019年央视春晚深圳分会场的激光投影秀表演和故宫博物院的2019年元宵“上元之夜”，已逐步走入公众视野。

作为一家“海归”创业的高科技公司，其首创了基于蓝色激光的荧光显示技术，小地鼠的花园也就是ALPD激光显示技术。光峰科技对研发的投入较多，2018年研发费用为1.36亿元，约占营收比例10%。截至2019年2月28日，公司已获专利766项，专利申请数量在全球荧光激光显示领域排名第一。

产品市场空间广泛

光峰科技的产品广泛应用于电影、电视、教育和工程等行业。在全球范围的竞争者有比利时的巴可（Barco）和美国的IMAX。在国内市场则主要面临海信电器，NEC，鸿合科技等公司的竞争。在面临激烈竞争的同时，奇妙黑板画也意味着具有广泛的市场空间。

光峰科技的主要收入来源是销售激光光学引擎及激光投影整机， 2018年这些产品的销售收入占总收入76.40%；其中激光光学引擎占总收入21.45%，可细分为激光光源和激光电视光机；激光投影整机占总收入50.94%，具体可细分为激光电影放映机、激光电视、激光商教投影机和激光工程投影机。

光峰科技的另外一个收入来源是影院激光光源的租赁服务。2018年租赁收入占总收入21.96%，这是公司商业模式具有创新亮点之处。据公司披露，2018年激光电影放映机光源已在全国部署达14000套，市场占有率约60%；激光电视光机的市场占有率超30%，colorcorrect.dlm处于行业领导地位；激光商教投影机光机的出货超过50000台，市场占有率为28%，位列全国第二。说明公司在国内激光显示的多个细分市场均具有一定优势，市场份额在上升过程中。

高毛利率体现竞争优势

2016-2018年，光峰科技的营业收入分别为3.55亿元、8.06亿元和13.86亿元；净利润分别为0.18亿元、1.13亿元、2.12亿元。其中2018年公司营收的同比增速为72%，净利润的同比增速为87.8%。

光峰科技2016-2018年的综合毛利率分别为32.97%、41.95%和43.48%，且处于上升趋势。对比起来，2018年光峰科技的毛利率高于巴可的整体毛利率40.15%，约为鸿合科技22.19%毛利率的两倍，在竞争者中仅低于IMAX影院系统业务50.95%的毛利率。这体现了光峰科技在激烈市场竞争中的优势。

分产品看，公司毛利率最高的产品为激光光源，过去三年均稳定在60%以上；激光电影放映机和激光工程投影机2018年的毛利率也都在60%以上，但占公司总营收的比例仍然较低，分别仅为0.48%和4.76%。据公司解释，整体毛利率上升主要原因，一是毛利率较高的激光光学引擎销售业务发展迅速，其销售收入占营业收入的比重从2016年的 16.00%上升到2018 年的21.45%；二是毛利率高达67.27%的激光电影放映机租赁服务业务快速增长，累计出租数量从2016年年末1896台增至2018年年末的11612台。

费用率下降体现规模效应

2016-2018年期间，在光峰科技的毛利率逐步上升的同时，公司的销售净利率也由5.08%上扬至15.27%。主要原因是公司规模的扩大伴随着各项主要费用率的下降。光峰科技的销售费用率从2016年的11.95%下降为2018年的7.39%；研发费用率从2016年的19.76%下降为2018年的9.79%；管理费用率在2018年受1260.13万元专业服务费及2233.80万元股份支付费用的明显正向影响下达到6.90%，仍低于2016年的7.18%。

这说明光峰科技仍具有较明显的规模效应，融资到位后的扩张或会导致其单位销售的盈利能力继续加强。

融资带来杠杆下降

据Wind计算，2018年光峰科技的净资产收益率（年化）为45%，属于极高的水平了，但仍较2017年176.97%的水平大幅下滑。其主要原因是公司在2018年进行了大额股权融资，归属母公司股东权益从2017年年末的7000多万元上升为2018年年末的7亿元以上。这极大降低了公司的财务杠杆，导致公司的权益乘数从2017年年末的12.85下滑至2018年的3.96，并导致总资产周转率从1.05下滑至0.89。

光峰科技计划在科创板融资10亿元，用于研发、总部建设、信息系统升级和补充流动资金。如光峰科技顺利登陆科创板，其获得的股权融资还将继续降低其财务杠杆，导致公司净资产收益率短期大幅下滑。

行业特性导致高存货

有分析认为光峰科技的存货较高，2016-2018年年末其存货账面余额分别为1.91亿元、3.18亿元和3.65亿元。据公司解释，其保持较高存货余额的主要原因是DMD芯片、镜头等物料的生产周期较长，大约需要提前3-4个月备货，并锁定产能。

2016年至2018年，光峰科技的营业周期从270天下降至168天，存货周转天数及应收账款周转天数均有显著下降，表明存货的增加并未导致公司运营效率下降。公司2016年至2018年经营性现金流净额分别为-0.43亿元、-1.15亿元、1.18亿元，近3年也处于迅速改善中。

作者为上海交大上海高级金融学院教授、博士生导师